首次覆盖给予增持评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.64/0.90/1.04元,2019/2020/2021同比增速为-/48.31%/15.43%,考虑到公司2018年业绩筑底,2019年业绩改善弹性较大,给予公司2019年18倍PE,目标价11.55元,首次覆盖给予增持评级。
   
国内女装龙头之一,业绩筑底大力改革:公司是国内女装龙头之一,2014-2017年收入不断增长,复合增速13.17%,但由于公司品牌数量较多且全直营模式导致运营成本较大,公司2018年收入下滑2.58%,利润首次出现亏损状态,业绩筑底。公司经过过去几年发展经营成本负担较重,通过大力改革,渠道品牌管理多重发力,2019年业绩有望大幅改善。
   
积极优化渠道、品牌,多措并举提升业绩:2019年公司重点对低效门店进行调整,并在非核心区域推行联营、加盟合作方式,力争1-2年内形成联营和加盟门店占比超过50%的渠道布局。管理方面,公司将推进精准营销以压缩成本,并通过人员数量的精简实行更严格的成本管控。
   
业务改革拐点在即,预计2019年扭亏、2020年收入恢复增长:一方面,2018年毛利率下降体现公司去库存决心,预计未来随着大规模去库存调整结束,正价产品占比提升带来盈利能力提升;另一方面,店铺数量调整、管理精细化将带来费用率改善。
   
风险提示:网点调整不及预期,品牌销售不及预期,存货风险。