2017年公司实现营业收入90亿元,同比增长5.24%,归母净利润4.99亿元,同比降低6.29%,毛利率62.54%,同比降低1.54pct,净利率5.54%,同比小幅降低0.68pct。单四季度收入27.7亿元,同比小幅增长0.04%,归母净利润1.59亿元,同比降低23.24%,毛利率56.99%,同比降低4.51pct,净利率5.74%,同比降低1.74pct。
   
品牌组合多元化,男装品牌快速成长。2017年公司的主导品牌LaChapelle、Puella分别实现收入22.3亿元及18.3亿元,同比降低1%和10%。两品牌收入占比合计达45%,仍然是公司营业收入的主要来源。当年LaChapelle净开店铺120家,年末拥有店铺1975家,Puella净开店铺26家,年末拥有店铺2116家。此外,公司旗下另外三家于早期自主培育的女装品牌7Modifier、LaBabité、Candie's在2017年分别实现收入14.89/13.21/5.76亿元,同比增长13.4%、28.0%及-2.3%。男装品牌JACKWALK/Pote实现营业收入4.91亿元,同比增长17.4%。截至2017年末,公司旗下12个品牌总共拥有门店数9448家,其中,除两个主导品牌共有4091家外,7Modifier、LaBabité分别拥有1716家和1562家,其他8个品牌合计开设门店2079家。
   
2017年公司整体毛利率为62.54%,同比降低1.54pct,主要由于服装类产品的终端折扣降低,成交价降低,且高单价的上装产品毛利率降幅最为明显,同比下降2.38pct至61.62%。全年三费率合计同比2016年小幅增加0.99pct,费用状况保持平稳,营业利润同比增加7.35%。由于政府补助减少使得营业外收入大幅减少(由8238万元减少至401万元),同时营业外支出增加明显(由64万元增加至1127万元),主要系对外捐赠增加,导致归母净利润同比下降6.29%。
   
公司线下收入同比增加0.12%,占比总收入达85.1%,电商业务收入全年同增45%,占比达到14.9%。线下收入中,专柜收入由于渠道转型调整,专柜门店数量由2016年底的5730家减少至5707家,净减少23家;且老店同比下滑导致收入同比下降11.13%,占公司收入的比重由51.3%降至43.3%。且由于百货专柜数量减少,同时同店收入下降,导致整体专柜收入减少,使得设柜于百货的品牌盈利能力降低,影响整体公司盈利能力。
   
盈利预测与估值。我们预计公司2018-2019年实现净利润5.15/5.43亿元。EPS达到0.94/0.99元。我们给予公司2018年18XPE,对应目标价16.92元,给予“增持”评级。
   
风险提示。消费终端需求疲软、存货余额过大及跌价风险。